原标题：氧化铝：盘面围绕现金成本低位震荡
【现货】：12月22日，SMM山东氧化铝现货均价2655元/吨，环比-10元/吨；SMM河南氧化铝现货均价2750元/吨，环比-5元/吨；SMM山西氧化铝现货均价2735元/吨，环比-5元/吨；SMM广西氧化铝现货均价2800元/吨，环比-10元/吨；SMM贵州氧化铝现货均价2830元/吨，环比-5元/吨。短期供应格局逐步宽松，电解铝生产需求相对持稳，累库趋势维持，现货价格松动，南北价差有继续收缩趋势。
【供应】：根据SMM数据显示，2025年11月中国冶金级氧化铝产量环比下降4.4%，同比增加1.4%。产量环比小幅下滑主要系北方地区阶段性减产影响。月中部分企业因集中检修、供暖季碳排放核查及产线升级而主动调控生产。截至11月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为11032万吨左右，开工率为82.0%。考虑到半数以上中小厂已经亏损，预计12月仍会出现区域性减产检修事件，产量或小幅降低。
【库存】：据SMM统计，12月18日氧化铝港口12.0万吨，环比上周-1.0万吨；氧化铝厂厂内库存120.03万吨，环比上周+2.19万吨；电解铝厂厂内库存340.16万吨，环比上周+3.23万吨；12月22日氧化铝仓单总注册量18.87万吨，环比前一周-7.75万吨。
【逻辑】：昨日氧化铝期货维持低位震荡，现货市场供过于求的基本面格局未现改善，当前的根本矛盾在于供应稳定增长与需求见顶之间的结构性过剩，这引发了从库存到成本的全面负反馈循环。供应端维持刚性，周度产量环比增加0.5万吨至168.9万吨，导致全产业链库存周度累库5.6万吨至新高，形成了“价格下跌-铝厂被动累库-持续压价”的自我强化机制。同时，价格击穿行业现金成本线后，企业向上游铝土矿压价，叠加进口矿供应增加预期，成本支撑位动态下移。综合来看，在海外铝土矿发运冲击与国内高库存的双重压力下，氧化铝价格预计将围绕现金成本线低位震荡，但短期资金仍有止盈迹象不宜过分看空，主力合约参考区间2450-2650元/吨，后续需关注环保限产政策及企业实质性减产动向。
【操作建议】：主力运行区间2450-2650，短期下跌空间有限，短线交易者可逢低轻仓布局多单博弈情绪性反弹，亦可逢盘面低位卖出虚值看跌期权
【观点】：震荡
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