原标题：锌：锌价震荡回调 现货升贴水企稳
【现货】1月19日，SMM 0#锌锭平均价24420元/吨，环比-380元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价24420元/吨，环比-390元/吨。据SMM，下游企业持续观望，现货采买意愿低，整体现货成交表现不畅，市场交投以贸易商之间为主。
【供应】锌矿方面，截至1月16日，SMM国产锌精矿周度加工费1500元/金属吨，周环比0元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费33.25美元/干吨，周环比-4.25美元/干吨。锌矿端，西藏、青海等地区矿山步入停产状态，12月国产锌精矿产量环比下降7.58%，影响市场锌矿供应，但随着沪伦比值的逐步修复，进口矿对国内供应形成一定补充，国产TC和进口TC基本企稳；冶炼端，TC的持续下降侵蚀冶炼利润，四季度冶炼厂亏损逐渐扩大，生产压力加大，部分冶炼厂因此出现减产情况，12月SMM中国精炼锌产量55.21万吨，环比-7.24%，同比+7.20%，同比增速为下半年最低水平。1-11月国内锌锭出口累计同比增长437.52%，尤其是10月、11月因LME价格显著偏高，出口同比大幅增长，缓解国内锌锭供应压力。
【需求】升贴水方面，截至1月19日，上海锌锭现货升贴水40元/吨，环比+10元/吨，广东现货升贴水0元/吨，环比+5元/吨。初级消费方面，截至1月15日，SMM镀锌周度开工率53.48%，周环比-0.91个百分点；SMM压铸合金周度开工率49.52%，周环比-0.38个百分点；SMM氧化锌周度开工率55.88%，周环比-1.37个百分点。本周锌价重心上行后，部分企业出货下滑，三大加工行业开工率连续2周走弱，成品库存持续累库，企业谨慎采购，原料库存去化；12月采购经理人指数维持在荣枯线上方，超过近年来季节性同期水平；现货升水下降，下游畏高慎采观望为主，整体市场成交一般；终端需求未有超预期表现，1-10月全球精炼锌消耗量同比增长仅0.91%，国内需求强于海外，1-11月中国精炼锌终端累计需求同比增长5.6%。
【库存】国内社会库存累库，LME库存去库：截至1月19日，SMM七地锌锭周度库存12.2万吨，周环比+0.37万吨；截至1月16日，LME锌库存10.65万吨，环比-0.02万吨。根据LME，自2026年4月14日起，LME将不再接受由韩国锌业有限公司生产的特殊高纯度锌品牌KZ-SHG99.995交付。
【逻辑】基本面变化有限，昨日锌价震荡运行。矿端紧缺支撑价格，国内锌矿产量已连续2月下降，锌矿TC维持低位；沪伦比值逐步修复，锌矿进口窗口开启，或缓解国内短期供应压力，TC下方空间有限。冶炼端，因TC下行导致利润承压，企业主动减产控产增多，12月精炼锌产量环比下降，同比增速为下半年最低水平，精炼锌供应压力缓释。需求端，锌价重心上行后抑制需求释放，下游开工率连续2周走弱，成品库存累库、原料库存去化；库存方面，全球显性库存小幅去化，其中国内社库绝对水平位于季节性偏高水平。锌价下方支撑来源于国内锌矿趋紧，上方压力来源于后续进口矿供应补充预期以及需求端负反馈，短期价格或以震荡为主，关注锌矿TC和精炼锌库存变化。
【操作建议】主力关注23800附近支撑，长线逢低多思路，跨市反套继续持有
【短期观点】震荡
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