原标题：铜：缩表预期叠加风险偏好承压 铜价高位回撤
【现货】截至2月2日，SMM电解铜平均价100460元/吨，SMM广东电解铜平均价100290元/吨，分别较上一工作日-3950.00元/吨、-5550.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价-130元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价-265元/吨，分别较上一工作日+20.00元/吨、-45.00元/吨。据SMM，铜价高位回落但消费仍不佳，整体交投并不活跃。
【宏观】①美国总统特朗普30日提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席，这一提名还需获得参议院批准。2025年以来，凯文·沃什曾多次表示美联储应该大幅缩减资产负债表，并且在更早之前曾以鹰派闻名。在货币政策偏紧预期下，美元指数反弹，铜等大类资产高位回撤。②根据金十财经，多名政府高层官员称，特朗普拟启动一项战略性关键矿产储备计划，初始资金规模为120亿美元。此举旨在为美国制造商抵御供应链冲击，同时助力美国大幅降低在稀土及其他金属方面的对外依赖。
【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC继续下调，截至1月30日，铜精矿现货TC报-50.30美元/干吨，周环比0.00美元/干吨。1月23日，必和必拓(BHP)表示，承包商芬宁(Finning)的罢工工人在通往必和必拓Escondida矿和安托法加斯塔矿业公司Zaldivar矿的道路上实施了间歇性封锁，从而阻断了通往这两个矿山的关键通道；Escondida的产量占全球铜供应量的5%，每年生产超过100万吨金属；Zaldivar矿年产量约4.5万吨铜。精铜方面，1月SMM中国电解铜产量117.93万吨，环比增长0.1%，同比增长16.32%；受铜价走强、硫酸价格略微环比走高以及人民币升值等综合影响，冶炼厂总现货盈利环比增加，1月减产压力较小，产量基本符合预期，同比增速较快主要系去年假期基数较低。SMM预计2月中国电解铜产量环比减少3.58万吨，降幅为3.04%，同比上升8.06%。
【需求】加工方面，截至1月29日电解铜制杆周度开工率69.54%，周环比+1.56个百分点；1月29日再生铜制杆周度开工率13.52%，周环比0.00个百分点。铜价仍维持高位，下游采购意愿疲软，整体需求表现乏力，现货维持贴水结构。
【库存】LME铜去库，国内社会库存累库，COMEX铜累库：截至1月29日，LME铜库存17.50万吨，日环比-0.11万吨；截至1月30日，COMEX铜库存57.77万吨，日环比+0.26万吨；截至1月30日，上期所库存23.30万吨，周环比+0.71万吨；截至2月2日，SMM全国主流地区铜库存33.04万吨，周环比+0.59万吨；截至2月2日，保税区库存7.19万吨，周环比-0.70万吨。
【逻辑】海外货币政策预期收紧，叠加CL溢价接近反转，昨日铜价高位大幅回撤。我们在1月即提示，铜价加速上行至历史高位后，CL溢价未再走扩，需关注CL溢价走势：若CL溢价反转，极端情况下COMEX铜库存可能回流至非美地区，缓解非美地区供应压力；若CL溢价维持窄幅震荡，两地库存变化对价格的扰动降低，铜价或回归基本面定价；若CL溢价走扩，铜价或将维持偏强走势。短期来看，供应端铜矿TC再创新低、港口铜矿库存维持低位，需求端在铜价震荡整理背景下有所回暖，但国内现货仍维持贴水结构、全球显性库存继续累库，若铜价回撤至低位，供需基本面将有所改善。铜的中长期逻辑未改，铜供应端存在资本开支约束，AI预期带来电网升级改造增量需求，我们仍然看好铜价底部重心逐步上抬。短期在市场风险偏好承压、CL溢价收窄背景下，铜价或回归基本面定价，价格波动加剧需注意风险，关注CL溢价变化、下游需求边际变化。
【操作建议】观望，主力关注97500-98500支撑
【短期观点】震荡调整
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