原标题：铜：三地库存累库 CL溢价收窄
【现货】截至2月5日，SMM电解铜平均价101140元/吨，SMM广东电解铜平均价101565元/吨，分别较上一工作日-3265.00元/吨、-3075.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价-70元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价-85元/吨，分别较上一工作日+30.00元/吨、+75.00元/吨。据SMM，随着假期临近，下游企业采购节奏普遍放缓，多数已进入节前备货尾声或生产调整阶段，实际成交活跃度受到抑制，需求端难以对价格形成持续拉动。
【宏观】①2月3日，中国有色金属工业协会表示要完善铜资源储备体系建设，一方面扩大国家铜战略储备规模，另一方面探索进行商业储备机制，通过财政贴息等方式选择国有骨干企业试行商业储备。此外，除了储备精炼铜之外，也可研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围。②根据金十财经，多名政府高层官员称，特朗普拟启动一项战略性关键矿产储备计划，初始资金规模为120亿美元。此举旨在为美国制造商抵御供应链冲击，同时助力美国大幅降低在稀土及其他金属方面的对外依赖。
【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC继续下调，截至2月5日，铜精矿现货TC报-50.30美元/干吨，周环比0.00美元/干吨。1月23日，必和必拓(BHP)表示，承包商芬宁(Finning)的罢工工人在通往必和必拓Escondida矿和安托法加斯塔矿业公司Zaldivar矿的道路上实施了间歇性封锁，从而阻断了通往这两个矿山的关键通道；Escondida的产量占全球铜供应量的5%，每年生产超过100万吨金属；Zaldivar矿年产量约4.5万吨铜。精铜方面，1月SMM中国电解铜产量117.93万吨，环比增长0.1%，同比增长16.32%；受铜价走强、硫酸价格略微环比走高以及人民币升值等综合影响，冶炼厂总现货盈利环比增加，1月减产压力较小，产量基本符合预期，同比增速较快主要系去年假期基数较低。SMM预计2月中国电解铜产量环比减少3.58万吨，降幅为3.04%，同比上升8.06%。
【需求】加工方面，截至2月5日电解铜制杆周度开工率69.07%，周环比-0.47个百分点；1月22日再生铜制杆周度开工率14.69%，周环比+1.17个百分点。铜价仍维持高位，下游采购意愿疲软，整体需求表现乏力，现货维持贴水结构。
【库存】LME铜累库，国内社会库存累库，COMEX铜累库：截至2月4日，LME铜库存18.06万吨，日环比+0.19万吨；截至2月4日，COMEX铜库存58.42万吨，日环比+0.19万吨；截至1月30日，上期所库存23.30万吨，周环比+0.71万吨；截至2月5日，SMM全国主流地区铜库存33.58万吨，周环比+1.30万吨；截至2月5日，保税区库存6.94万吨，周环比-0.25万吨。
【逻辑】市场风险偏好回落，三地库存累库，昨日铜价震荡调整。CL溢价临近反转，继续关注CL溢价走势：若CL溢价反转，极端情况下COMEX铜库存可能回流至非美地区，缓解非美地区供应压力；若CL溢价维持窄幅震荡，两地库存变化对价格的扰动降低，铜价或回归基本面定价；若CL溢价走扩，铜价或将维持偏强走势。短期来看，供应端铜矿TC再创新低、港口铜矿库存维持低位，需求端在铜价震荡整理背景下有所回暖，但国内现货仍维持贴水结构、全球显性库存继续累库，铜价回撤后终端订单改善。铜的中长期逻辑未改，铜供应端存在资本开支约束，AI预期带来电网升级改造增量需求，我们仍然看好铜价底部重心逐步上抬。短期CL溢价临近反转，铜价或回归基本面定价，价格上行动力显著疲软，价格波动加剧需注意风险，关注CL溢价变化、下游需求边际变化。
【操作建议】短线观望，长线逢低多思路，主力关注98500附近支撑
【短期观点】震荡
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