原标题：铜：1月非农超预期 铜价冲高回落
【现货】截至2月11日，SMM电解铜平均价101315元/吨，SMM广东电解铜平均价101175元/吨，分别较上一工作日-410.00元/吨、-400.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价-50元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价-60元/吨，分别较上一工作日-55.00元/吨、+45.00元/吨。据SMM，买方接货意愿低迷，市场呈现供需两淡的僵持格局，预计将压制现货交投活跃度及升贴水表现。
【宏观】①美国劳工统计局公布数据显示，1月非农就业人口新增13万人，远超市场预期的6.5万至7万人，创2025年4月以来最大增幅；失业率意外降至4.3%，为2025年8月以来新低。数据发布后，交易员将美联储首次降息预期时点从6月推迟至7月。②2月3日，中国有色金属工业协会表示要完善铜资源储备体系建设，一方面扩大国家铜战略储备规模，另一方面探索进行商业储备机制，通过财政贴息等方式选择国有骨干企业试行商业储备。此外，除了储备精炼铜之外，也可研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围。
【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC继续下调，截至2月10日，铜精矿现货TC报-51.23美元/干吨，周环比0.00美元/干吨。精铜方面，1月SMM中国电解铜产量117.93万吨，环比增长0.1%，同比增长16.32%；受铜价走强、硫酸价格略微环比走高以及人民币升值等综合影响，冶炼厂总现货盈利环比增加，1月减产压力较小，产量基本符合预期，同比增速较快主要系去年假期基数较低。SMM预计2月中国电解铜产量环比减少3.58万吨，降幅为3.04%，同比上升8.06%。
【需求】加工方面，截至2月5日电解铜制杆周度开工率69.07%，周环比-0.47个百分点；2月5日再生铜制杆周度开工率14.69%，周环比+1.17个百分点。铜价震荡整理，下游开工率回暖，但回升斜率放缓。据SMM，铜价大幅回落后，下游用家适量补货。
【库存】LME铜累库，国内社会库存累库，COMEX铜累库：截至2月9日，LME铜库存18.91万吨，日环比+0.48万吨；截至2月10日，COMEX铜库存59.15万吨，日环比+0.12万吨；截至2月6日，上期所库存24.89万吨，周环比+1.59万吨；截至2月9日，SMM全国主流地区铜库存33.13万吨，周环比+0.09万吨；截至2月9日，保税区库存6.94万吨，周环比-0.25万吨。
【逻辑】1月非农就业人口大增，市场预估首次降息时点推后，昨日铜价冲高回落。中长期维度来看，我们认为铜供应端存在资本开支约束，AI预期带来电网升级改造增量需求，叠加中美两大消费国均推出铜资源储备计划，战略级储备需求持续增长，仍然看好铜价底部重心逐步上抬。短期维度来看，我们观察到铜价加速上行至历史高位后，CL溢价未再走扩，需关注CL溢价走势：若CL溢价反转，极端情况下COMEX铜库存可能回流至非美地区，缓解非美地区供应压力；若CL溢价维持窄幅震荡，两地库存变化对价格的扰动降低，铜价或回归基本面定价；若CL溢价走扩，铜价或将维持偏强走势。从近期的基本面变化来看，供应端约束仍存，铜矿TC连续4周创历史新低、港口铜矿库存维持低位，需求端在铜价震荡整理背景下有所回暖，加工端开工率回升、现货升贴水走强，但全球显性库存继续累库。总得来说，近期市场风险偏好承压，叠加CL溢价收窄，铜价步入震荡调整阶段，短期调整或提供长线多单布局机会，关注CL溢价变化、海外宏观驱动。
【操作建议】短线观望，长线逢低多思路，主力关注100000附近支撑
【短期观点】震荡
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