原标题：锌：社库累库趋势延续 现货贴水走扩
【现货】3月2日，SMM 0#锌锭平均价24370元/吨，环比-80元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价24320元/吨，环比-110元/吨。据SMM，市场交投表现一般，叠加锌价维持高位震荡运行，下游采购积极性不足，但贸易商报价变动不大，现货升贴水持稳。
【供应】锌矿方面，截至2月27日，SMM国产锌精矿周度加工费1550元/金属吨，周环比50元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费23.75美元/干吨，周环比-0.60美元/干吨。锌矿端，国产TC和进口TC基本企稳，1月国内锌矿产量环比增长2.26%，同比增长17.20%，叠加锌矿进口空间打开后进口矿对国内供应形成一定补充，前期锌矿紧缺压力缓和，预计3月后随着国内矿山复产，TC或有小幅反弹空间；冶炼端，TC逐步企稳，冶炼利润修复，根据SMM，2026年2月中国精炼锌产量为50.46万吨，环比减少5.6万吨，同比略增1.2%。本月产量略高于市场预期，主要受锌矿进口窗口打开及冶炼利润修复推动。
【需求】升贴水方面，截至3月2日，上海锌锭现货升贴水-80元/吨，环比-30元/吨，广东现货升贴水-130元/吨，环比-5元/吨。初级消费方面，截至2月26日，SMM镀锌周度开工率6.84%，周环比+6.20个百分点；SMM压铸合金周度开工率8.73%，周环比+8.34个百分点；SMM氧化锌周度开工率19.76%，周环比+12.36个百分点。节后归来锌价震荡运行，由于下游企业尚未完全复工复产，三大加工行业开工率维持低位，终端采购需求较淡，现货成交仍相对普通，加工行业成品库存及原料库存均下降；2月采购经理人指数环比走弱至荣枯线下方，主要系节假日放假影响；2025年1-12月全球精炼锌消耗量同比增长仅1.34%，需求整体平稳，未有超预期表现。
【库存】国内社会库存累库，LME库存去库：截至3月2日，SMM七地锌锭周度库存25.46万吨，周环比+4.49万吨；截至3月2日，LME锌库存9.68万吨，环比-0.06万吨。
【逻辑】昨日锌价震荡运行，供应端，如我们预期，矿端紧缺格局有所改善，国产锌矿TC触底，预计3月后随着国内矿山复产，TC或有小幅反弹空间。冶炼端，前期TC下行导致利润承压，企业主动减产控产增多，随着TC的反弹，冶炼利润或存在一定修复空间，叠加副产品收益可观，预计精炼锌产量仍维持高位。需求端受季节性因素影响疲软，下游企业处于陆续复工复产节奏当中，终端采购需求较淡，现货成交仍相对一般；库存方面，加工行业成品库存/原料库存比值仍位于低位，后续随着旺季需求回暖存在补库空间，春节期间国内社库累库幅度超预期。总的来说，锌基本面整体良好，但若旺季下游复产不及预期，国内库存压力或阶段性压制锌价表现，关注锌矿TC和需求边际变化。
【操作建议】短线观望，长线逢低多思路，主力关注23800附近支撑
【短期观点】震荡
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