原标题：铜：供需阶段性错配 库存延续累库
【现货】截至3月2日，SMM电解铜平均价102250元/吨，SMM广东电解铜平均价102290元/吨，分别较上一工作日+270.00元/吨、+335.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价-190元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价-165元/吨，分别较上一工作日+70.00元/吨、-35.00元/吨。据SMM，下游尚未全面复工复产，采购情绪虽有回升但仍偏谨慎，预计本周现货贴水继续承压。
【宏观】（1）美国和以色列自2月28日对伊朗发动大规模军事行动以来，已持续进行多轮空袭和打击。截至3月2日，霍尔木兹海峡仍处于关闭状态，全球石油运输受阻。（2）1月非农就业人口新增13万人，远超市场预期的6.5万至7万人，创2025年4月以来最大增幅；失业率意外降至4.3%，为2025年8月以来新低。数据发布后，交易员将美联储首次降息预期时点从6月推迟至7月。
【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC维持低位，截至3月2日，铜精矿现货TC报-50.96美元/干吨，周环比0.00美元/干吨。精铜方面，2月SMM中国电解铜产量环比减少3.69万吨，降幅为3.13%，同比上升7.96%，环比下降主要系2月因仅有28个生产日且部分企业存在统计周期问题，产量基本符合预期。SMM预计3月中国电解铜产量环比增加5.28万吨，升幅为4.62%，同比上升6.51%，产量或创历史新高，接近120万吨。
【需求】加工方面，截至2月26日电解铜制杆周度开工率18.38%，周环比+6.42个百分点；2月26日再生铜制杆周度开工率2.15%，周环比-5.20个百分点。铜价震荡整理，下游开工率回暖，但回升斜率放缓。据SMM，下游尚未全面复产，需求表现平淡，进一步观望节后复工节奏与补库意愿。
【库存】LME铜累库，国内社会库存累库，COMEX铜去库：截至2月27日，LME铜库存25.77万吨，日环比+0.40万吨；截至2月26日，COMEX铜库存60.15万吨，日环比+0.05万吨；截至2月27日，上期所库存39.15万吨，周环比+11.91万吨；截至3月2日，SMM全国主流地区铜库存56万吨，周环比+5.15万吨；截至3月2日，保税区库存6.76万吨，周环比+0.02万吨。
【逻辑】近期铜价主要在10万元/吨上方窄幅震荡，主要受国内节后下游尚未完全复产、海内外库存持续累库以及CL溢价未再走扩等多重因素影响，预计3月电解铜产量维持高位，供需错配格局下库存持续累库，现货升贴水维持低位。但中长期来看，铜供需基本面良好，我们认为铜供应端存在资本开支约束，AI预期带来电网升级改造增量需求，中长期仍然看好铜价重心逐步上抬。短期需要关注的风险在于CL溢价收窄：若CL溢价反转，极端情况下COMEX铜库存可能回流至非美地区，缓解非美地区供应压力；若CL溢价维持窄幅震荡，两地库存变化对价格的扰动降低，铜价或阶段性回归基本面定价；若CL溢价走扩，全球铜价或将维持偏强走势。建议关注下游复工节奏、海外宏观驱动，短期调整或提供长线多单布局机会。
【操作建议】短线观望，长线逢低多思路，主力关注100000附近支撑
【短期观点】震荡
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