原标题：铝：下游需求成色不足 国内社库重回累库
【现货】：4月20日，SMM A00铝现货均价24910元/吨，环比-250元/吨，SMM A00铝升贴水均价-150元/吨，环比持平，铝价上涨现货贴水加深。
【供应】：据SMM统计，2026年3月份国内电解铝产量同比增长1.6%，环比增长10.7%。受节后复工复产影响，当月铝水比例回升，环比上涨9.3个百分点至73.7%。截至3月底，全国电解铝建成产能约4620.9万吨，运行产能约4510.9万吨，月环比增长11.5万吨。随着旺季深入，预期下游企业对于原铝需求将逐步走强，4月铝水比例预期或小幅走高。
【需求】：本周加工品部分环节周度开工小幅回落，4月16日当周，铝型材开工率57.0%，周环比持平；铝板带73.0%，周环比持平；铝箔开工率75.0%，周环比持平；铝线缆开工率67.2%，周环比-0.4%。
【库存】：据SMM统计，4月20日国内主流消费地电解铝锭库存145.3万吨，环比上周+1.9万吨；4月16日上海和广东保税区电解铝库存分别为4.47、1.17万吨，总计库存5.64万吨，环比上周+0.46万吨。4月20日，LME铝库存38.6万吨，环比前一日-0.3万吨。
【逻辑】：近期铝价交易的核心叙事仍锚定于地缘风险溢价，霍尔木兹海峡周末一度开放窗口但旋即因美伊互信缺失而再度有关闭迹象，实质性通航恢复缓慢。海外方面，阿联酋150万吨产能停产已成定局，LME库存续降至38.6万吨历史冰点，欧洲及日本现货升水持续走高，海外供应缺口刚性支撑伦铝高位运行。国内方面，宏观环境相对温和，一季度GDP同比增长5.0%、央行流动性维持适度宽松对铝价形成托底，但内盘上行弹性显著弱于外盘，核心制约在于国内社会库存仍处145万吨以上历年同期高位，无锡和佛山两地仍未现明显去库信号，短期去库持续性有待验证，铝水周度开工率微降、铝棒加工费疲软亦反映下游需求成色不足。综合来看，沪铝在海外低库存高升水与国内高库存的影响下上下行空间均有限，短期预计在24500-25500元/吨区间震荡，趋势性突破需等待国内库存拐点确认或地缘风险进一步升级。
【观点】：主力合约参考24500-25500，短期观望
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