原标题：铜：社库继续去化 下游采购趋于谨慎
【现货】截至4月20日，SMM电解铜平均价102885元/吨，SMM广东电解铜平均价102880元/吨，分别较上一工作日+875.00元/吨、+840.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价20元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价215元/吨，分别较上一工作日-10.00元/吨、+5.00元/吨。据SMM，部分交割仓单已开始流出，对现货升贴水形成压制，市场对后续仓单集中释放的担忧仍在，持货商出货意愿较强，沪铜现货升贴水有所承压。
【宏观】中东战争迎来关键转折点，美伊停火期限临近，将于华盛顿时间4月22日晚（即北京时间4月23日凌晨）到期。根据第一财经，截至4月20日，由于美方对伊朗实施海上封锁并提出过分要求，伊朗目前尚未同意与美国举行下一轮谈判。据新华社，特朗普20日表示，如果美国与伊朗的临时停火到期前双方不能达成协议，延长停火的两周期限“极不可能”。
【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC维持低位，截至4月17日，铜精矿现货TC报-79.77美元/干吨，周环比-1.57美元/干吨。精铜方面，3月SMM中国电解铜产量120.61万吨，基本符合预期，环比2月增加6.37万吨，创历史新高，主要系硫酸价格维持高位，冶炼厂并未因TC下降出现大幅减产等行为。SMM预计4月预计产量环比下降3.3万吨，原料相对紧张形成产量压力。此外，根据彭博社消息，中国预计将从5月起停止硫酸出口，叠加霍尔木兹海峡持续封锁，硫酸价格高位，市场担忧硫酸紧缺影响湿法冶炼铜供应。
【需求】加工方面，截至4月16日，电解铜制杆周度开工率77.82%，周环比-2.16个百分点；4月16日再生铜制杆周度开工率4.94%，周环比-0.84个百分点。据SMM，铜价重回100000元/吨大关后，下游企业订单量出现明显减少，下游企业普遍持观望态度，对当前价位的接受度有限，采购趋于谨慎。铜价上涨带动精废价差走扩，再生铜开工率小幅提高。
【库存】LME铜库存去库，国内社会库存去化，COMEX铜库存累库：截至4月17日，LME铜库存39.84万吨，日环比-0.18万吨；截至4月16日，COMEX铜库存59.45万吨，日环比+0.19万吨；截至4月17日，上期所库存24.05万吨，周环比-2.60万吨；截至4月20日，SMM全国主流地区铜库存26.32万吨，周环比-3.66万吨；截至4月20日，保税区库存4.57万吨，周环比-0.64万吨。
【逻辑】近期铜价上行至10万元/吨上方，主要源于两个方面，一是3月份以来国内社库超预期去化，二是霍尔木兹海峡持续封锁叠加中国限制硫酸出口预期下，市场担忧海外湿法冶炼铜紧缺。以上变化符合我们在年报中阐述的观点，即矿端偏紧逐步传导至精铜端偏紧，作为精铜端原料的铜矿、废铜以及硫酸（湿法冶炼）均处于供应偏紧格局。叠加美国今年囤铜行为持续，市场对于精铜端供应紧张预期强化，沪铜月差结构逐步转为back结构。需求端而言，铜价重回10万元/吨大关后，下游企业普遍持观望态度，采购趋于谨慎，但从现货成交来看，持货商挺价意愿较强，现货仍维持升水。宏观层面，临近美国伊朗停火期限，关注美伊局势变化。总的来说，我们认为铜的中长期逻辑未变，资本开支视角下的供应紧缺问题与新兴需求增量涌现提升价格中枢，风险在于地缘政治扰动和美国232调查政策不确定性，阶段性调整提供中长期入场机会。
【操作建议】回调低多思路，主力关注97000-98000支撑
【短期观点】震荡
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