中信中金一致看多 高股息成价值投资首选

　　制图金宝AI工作室

　　■本报记者林珂

　　日前，2023年行业综合实力排名第一的中信证券召开今年下半年的投资策略会，现场座无虚席，而其喊出“下半年A股将迎来年度级别上涨行情的起点”更是让不少投资者血脉偾张。要知道，在经历了2024年上半年几次大的波折以后，大多数投资者对A股未来的发展并不乐观，而中信证券以自己的行业地位为A股下半年“正名”，其影响显而易见。

　　无独有偶，最近不少排名靠前的券商机构纷纷发表了对下半年A股的看法，几乎一致认为经历了上半年的“风险挤出”以后，下半年不至于更差，而是有望出现恢复性上涨。最近，去年综合实力排名第十的中金公司（601995）发布最新研报指出“历经修复后市场整体估值仍在偏低水平，与全球市场相比仍具备明显投资吸引力。下半年基本面改善对指数表现的贡献边际有望抬升，继续维持全年节奏上前稳后升的判断。”

　　中信证券：

　　下半年A股将迎来年度级别

　　上涨行情的起点

　　随着政策、价格和外部信号的逐步验证，A股下半年将迎来年度级别上涨行情的起点。

　　政策信号：首先，预计7月召开的重要会议将重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题，向改革要发展，深化改革开放是应对国际国内复杂形势、实现高质量发展的重要选择。其次，以下改革方向可以重点关注：新一轮财税体制改革，预计将更好地平衡央地关系，提高直接税比重；围绕物流网络、数据要素等方面加快建设现代流通体系，构建全国统一大市场；坚持两个“毫不动摇”，既强调提高国企核心竞争力和核心功能，又要完善产权保护、市场准入、公平竞争、社会信用等市场经济基础制度。最后，因地制宜发展新质生产力，强化国家科技战略布局，通过科技创新构建现代化产业体系，促进宏观经济转型升级。

　　价格信号：新旧动能平稳切换下，重点观察核心城市房价企稳与控产保价效果。一方面，密切观察本轮地产政策效果，特别是核心城市房价年中边际企稳的信号。另一方面，受竞争格局恶化和价格约束，今年经济景气回升向企业盈利传导缓慢，后续密切关注供给端控产保价政策的效果，具体包括：传统高耗能行业的产能控制；此前产能增长较快的新兴行业主动控制产能扩张；竞争格局已经相对稳定的行业开始聚焦企业盈利，主动避免恶性价格竞争。

　　外部信号：预计未来“一带一路”合作的政治与经贸价值将继续增强，欧盟“战略自主”下仍将重视同中国的务实合作。下半年中国在各方向、各领域的外交正在主动破局，有望在全球事务中发挥更重要的作用。

　　三大特征：政策起效与盈利质量改善推升A股，配置重心从红利低波转向绩优成长。

　　行情逻辑：A股核心驱动从预期修复转向现实验证。首先，本轮活跃资金加仓已经进入下半场，根据对中信证券渠道调研的情况，样本活跃私募基金的仓位自4月以来从67.8%快速上升至77.8%，突破了2017年以来75%的平均水平，未来进一步加仓空间有限；其次，权益估值已有明显修复，沪深300动态P/E已恢复至2010年以来的51%分位；最后，市场主驱动已从预期改善切换至现实验证，预计高质量发展导向下，企业淡化规模扩张、重视盈利能力，ROE改善或将成为本轮盈利周期修复最主要的特征。

　　行情催化：随着A股中报披露和重要会议明确长期改革预期，在三类信号观察期，我们认为市场走势可能有两种情景。

　　情景一，地产政策效果超预期，且重要会议改革方案快速落地，三季度A股或将直接开启年度级别上涨行情，短期弹性更大，优先得到政策催化的新兴产业主线有望领涨。与此同时，海外长线配置型外资将重启流入，国内机构与个人投资者将迎来情绪共振，公募(含ETF)申购和新发规模回暖，融资余额上升，市场迎来明显增量资金。在此情景下，建议配置重心转向绩优成长和活跃主题，重点关注有望优先得到政策催化的空天地一体化、产业智能化和生物制造等主线。

　　情景二，地产链恢复效果不及预期，则需等待地产政策再发力。与此同时，预计当前到三季度A股或将维持存量资金博弈格局，灵活私募仓位逐渐回落至历史中位数附近，主观多头将继续保持一定仓位的红利低波作为防御；而随着三季报披露明确A股盈利周期底部，地产政策继续发力，外部扰动有望明显缓解，预计灵活私募重新活跃、险资稳步入场、公募新发逐渐回暖，市场流动性迎来温和且持续的边际改善。

　　行情主线：建议下半年配置重心逐步从红利低波转向绩优成长。A股下一阶段的投资范式将是淡化规模、重视盈利，从景气投资的PEG框架转向自由现金流增长溢价，以高质量发展提升投资回报率的阶段。配置上，由于下半年还需观察三类信号，因此当前依旧建议坚守红利策略，重点聚焦现金回报的稳定性，适当回避盈利周期性波动显著、投机性资金密集的行业，继续关注自由现金回报率稳定的水电、核电，保费稳定增长的财险。重点关注银行(资产质量预期改善打开重估空间)、机械(设备更新改造和出海竞争)、家电(竞争格局稳定、海外业务扩张和去地产标签)、电子(消费电子出海、AI创新、半导体自主可控)、新能源(兼并重组优化格局、出海破局)等制造业龙头，建议关注产业周期筑底企稳的医药(产业整合、出海破局)以及港股的互联网和消费龙头。

　　中金公司：

　　下半年建议关注三条主线六大主题

　　自年初至今A股市场经历了先抑后扬的走势，市场估值也从低位展开了修复，大盘蓝筹相关指数普遍实现了正收益，而中小市值表现相对较弱。展望下半年，宏观范式转变下中外金融周期分化，结合我国积极的稳增长政策及中长期改革，今年投资者预期最为悲观时期可能已经过去，2月以来的修复行情虽有波折但仍有望延续。下半年建议重点关注以下几方面：

　　世界经济格局步入“大分化”时代，重视宏观范式转变下的增长特征。自年初以来，我国经济已经取得了积极的变化，但在回升向好的过程中，仍然面临着有效需求不足和企业经营压力较大等挑战。展望下半年，我国经济增长动能有望继续温和改善，但需重视宏观范式转变带来的结构性影响。物价在内需边际改善和局部涨价因素支撑下，同比有望小幅回升；地产仍在寻底期但预期改变；结合全球贸易政策、地缘等因素，全年我国出口可能呈现“强基本面、弱预期”特征。

　　下半年中长期改革的关注度有所提升。4月高层会议强调“避免前紧后松”，下半年财政与货币协同发力是重点，地产对于市场而言仍是关键“胜负手”，产业政策进行重要调整后需关注落实力度和效果。中长期改革预期升温，今年7月即将召开的重要会议有望进一步明确中长期改革方向。新“国九条”发布后，资本市场“1+N”政策体系正逐步完善落实。

　　 A股盈利增长有望稳步修复。今年一季度A股盈利增速同比下滑4.1%，预计可能是年内偏低水平。自上而下估算A股/非金融2024年盈利同比增长1%/1.6%，随着物价因素边际改善和复苏深化，下半年盈利增速可能好于上半年，A股企业资产负债表仍相对健康，未来需求侧边际修复有望带动ROE周期性改善。结构上，持续高成长机会相对稀缺，关注出海、供给侧出清等盈利增长弹性较大领域，地产链下游的业绩韧性也值得关注。

　　外部仍有不确定性，关注全球地缘局势及美联储降息周期。今年以来美联储降息预期节奏不断调整，降息时点对全球资产配置节奏较为关键，预计下半年美国降息周期或有望开启，全球资金再配置过程中，中国资产有望相对受益。当前全球地缘局势复杂，下半年美国大选关注度抬升。

　　截至5月31日，沪深300前向市盈率为10.4倍，对应股权风险溢价处于历史均值上方0.5倍标准差，历经修复后市场整体估值仍在偏低水平，与全球市场相比仍具备明显投资吸引力。下半年基本面改善对指数表现的贡献边际有望抬升，继续维持全年节奏上前稳后升的判断。

　　行业配置：向内求稳定，向外寻超额。今年以来市场回归龙头风格，高股息、资源品和出海链相关行业成为交易主线。展望下半年，在国内增长预期继续企稳、资本市场改革强化股东回报等背景下，大盘占优风格趋势有望延续，价值风格或继续优于成长。未来3—6个月重点关注三条主线：第一，基本面稳定、具备分红能力和意愿的高股息板块，高股息的配置逻辑逐渐从分母端转向分子端，现金流持续改善、资本开支增速下降、分红意愿提升是重点，关注动力煤、石油石化、高速公路等；第二，受益于外需好转的出口和出海领域，以及全球定价的资源品，结合海外部分产业领域的周期性改善，建议关注白色家电、家居、轮胎。出海链对应相关行业海外渗透率提升带来的新成长机遇，建议关注商用车、工程机械、游戏等。此外，黄金、铜等全球定价资源品的高景气在下半年有望持续；第三，行业预期有望改善、具备较高业绩弹性的领域，如受益于周期修复和技术进步的电子半导体，政策指引下供需格局有望好转的锂电等新能源板块，电力、燃气等公用事业的改革和涨价预期也值得关注。建议关注六大主题：出口和出海链；新宏观范式下的资源股；盈利能力稳定的高股息板块；消费“性价比”；国企改革；超跌优质龙头。

　　两大头部机构均看好的板块为高股息、家电和电子半导体。

　　招商银行(600036)

　　高分红高成长优质银行股

　　公司是中国最优秀的股份制银行，也是零售银行的龙头。截至2024年一季度，公司拨备率436.82%，资本充足率18.2%，不良率0.92%，是国内大型银行中为数不多可以通过内生式发展的上市银行。截至2023年末，公司零售客户总数达1.97亿户，较上年末增长7.07%；管理零售客户总资产(AUM)余额13.32万亿元，较上年末增长9.88%；零售客户存款余额达33,143.18亿元，较上年末增长12.13%；零售贷款余额达33,736.33亿元，较上年末增长8.49%；私人银行客户数突破14万户；资管业务总规模达4.48万亿元；资产托管规模达21.12万亿元，居行业第一。2023年年报每股分红1.972元，分红率35%，目前动态年化分红率为5.9%左右。中泰证券（600918）认为公司在零售和财富管理赛道，逐渐积累起来“商业模式的护城河”，是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。

　　大秦铁路（601006）

　　长期稳健分红的绩优股

　　公司主要经营铁路客货运输业务，主要货源地山西省、内蒙古自治区、陕西省煤炭资源丰富，是我国最重要的煤炭产销区域。路网纵贯三晋南北，横跨晋冀津京两省两市，拥有的铁路干线衔接了我国北方地区最重要的煤炭供应区域和中转枢纽，在路网中处于“承东启西”的战略位置，在国家煤炭运输大格局中处于重要地位。公司长期分红稳健且丰厚，从2019年至2022年每股分红均为0.48元，2023年年报每股分红0.44元，分红率55.6%，目前动态年化分红率为6.16%左右。上海证券认为，公司2024年货物运输量预计有所承压，大秦线预计完成货物运输量4.1亿吨，预测公司2024年—2026年营业收入分别为808.67亿元、828.00亿元和851.19亿元，归母净利润分别为116.96亿元、120.55亿元和124.58亿元，维持“买入”评级。

　　格力电器（000651）

　　低估值高成长家电龙头

　　公司是一家多元化、科技型的全球工业集团，旗下拥有格力、TOSOT、晶弘三大消费品牌及凌达、凯邦、新元等工业品牌，产业覆盖家用消费品和工业装备两大领域，产品远销一百九十多个国家和地区。公司2023年和2024年一季度实现营收2050.18亿元、365.96亿元，同比增长7.8%、2.5%；实现归母净利润290.17亿元、46.75亿元，同比增长18.4%、13.8%。受益于渠道改革初显成效，公司毛利率得到了提升，毛销差持续扩大；同时，合同负债也处于历史高位，尽显经营底气。华安证券（600909）预计公司2024年—2026年收入分别为2209亿元、2338亿元和2456亿元，对应增速分别为7.7%、5.8%和5.1%；归母净利润分别为311亿元、335亿元和362亿元，对应增速分别为7.1%、7.9%、8.1%。2023年公司分红方案为每10股派发现金股利23.80元(含税)，现金分红率为45.3%，股息估值优势突出，给予“买入”评级。

　　海尔智家（600690）

　　全球大家电行业领导者

　　公司拥有全球家电品牌集群，包括海尔、卡萨帝、Leader、GE Appliances、Candy等。2008年至2023年，海尔品牌冰箱、洗衣机零售量在全球大家电品牌中分别连续16年和15年蝉联第一。经过多年的发展，公司已经形成了包括美食保鲜烹饪、衣物洗护、空气、水等智慧解决方案，以及其他业务在内的业务布局。公司已具有超过20年的海外运营经验，于2015年收购了海尔集团公司海外白色家电业务，于2016年收购美国通用电气公司的家电业务，于2018年收购Fisher&Paykel公司，并于2019年收购Candy公司。根据欧睿数据统计，2023年公司在全球主要区域大家电市场份额如下：在亚洲市场零售量排名第一，市场份额26%；在美洲排名第二，市场份额15.8%；在澳大利亚及新西兰排名第一，市场份额14.6%；在欧洲排名第四，市场份额8.8%。

　　中科曙光（603019）

　　国产高端计算机代表

　　公司主要从事高端计算机、存储、安全、数据中心等产品的研发及制造，同时大力发展数字基础设施建设、智能计算等业务。经过多年的发展，公司在高端计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术沉淀和领先的计算优势，拥有完整的IT基础架构产品线；同时公司积极布局云计算、大数据、智能计算的技术研发和产品服务，打造完备计算产业生态，已经形成一套成熟的核心竞争力体系。公司高端计算机产品主要包括机架式服务器、高密度服务器、刀片服务器、超融合一体机产品等，也涵盖浸没液冷、冷板液冷等产品形态，具有节能高效、安全稳定、高度集成等特点，广泛应用于运营商、金融、能源、互联网等行业客户，覆盖基础设施、电子政务、企业信息化和城市信息化等领域。

　　中芯国际(688981)

　　全球领先集成电路晶圆代工企业

　　公司是中国大陆集成电路制造业的领导者，为全球客户提供8英寸和12英寸晶圆代工和技术服务。根据全球各纯晶圆代工企业最新公布的2023年销售额情况排名，中芯国际位居全球第四位。2023年，公司28纳米超低功耗平台项目、40纳米嵌入式存储工艺汽车平台项目、4X纳米NORFlash工艺平台项目、55纳米高压显示驱动汽车工艺平台项目等项目已完成研发，进入小批量试产。中邮证券预计公司2024年资本开支约75亿美元，约8成用于设备支出，预计公司2024年二季度营业收入预计环比增长5%—7%；伴随产能规模扩大，中芯京城折旧逐季上升等，毛利率预计在9%—11%之间。预计公司2024—2026年实现营业收入分别为505.93亿元、587.84亿元和670.71亿元，实现归母净利润46.93亿元、56.71亿元和62.08亿元，维持“买入”评级。