这类资产，异军突起！下一阶段主线在哪

　　10月10日，AH股高股息资产异军突起，红利低波50ETF（159547）涨2.90%，收回前一交易日大半跌幅。港股方面，恒生红利ETF（159726）大涨4.79%，港股央企红利ETF（513910）也涨超4%。

　　在高股息资产强势崛起的带动下，AH股均呈现转暖回升，上证指数收涨1.32%，恒生指数涨近3%。

　　市场巨震，分歧出主线

　　华夏基金认为，市场在经过初期的普涨修复之后，大概率进入震荡“持久战”阶段，也即“分歧出主线”，在成交量非常活跃的背景下，以芯片为代表的兼具“中国核心资产”与“新质生产力”方向，有望成为市场下一阶段主线。

　　华夏基金认为当前国内经济周期处于边际走强阶段，芯片具备三大核心逻辑：

　　首先，基本面扎实，海内外向上周期共振。全球和中国半导体销售额均连续10个月实现同比正增长，且今年以来一直保持两位数同比增幅，8月全球半导体销售额创历史新高。这主要得益于汽车、工控等供应链库存改善以及AI需求增加，半导体仍处于较高景气度阶段。

　　其次，国产化需求旺盛，投资额屡创新高。随着AI发展，近期电子领域多款新品发布，华为秋季新品发布华为智慧屏产品V5 Max 110和智界R7等多款产品，芯片需求旺盛。

　　最后，芯片跟经济关联度极高，持续受益于政策发力。复盘过往行情，当政策发力，市场主线往往在成长板块中跟经济关联高的顺周期方向，芯片受益于政策友好，市场弹性较高，例如在2016—2017年的顺周期牛市、2020年的顺周期牛市、2022年11月的顺周期大反弹中，芯片都没有缺席。

　　整体而言，华夏基金预计市场将从指数普涨转向聚焦主线的分化行情，芯片板块受益于政策与基本面向好的共振，有望汇聚更强共识。

　　华夏基金表示，假期开户新股民大增，由于权限限制，新股民买不了创业板和科创板（需2年股龄），不少新股民会选择买相关指数ETF。芯片ETF（159995）全市场同标的产品规模第一，一键布局30只A股芯片全产业链龙头股，场外投资者可关注其联接A类（008887），联接C类（008888）。

　　半导体材料ETF（562590）及其联接基金（A类：020356、C类：020357）紧密跟踪中证半导体材料设备指数，指数中半导体设备（53.1%）、半导体材料（22.6%）占比靠前，合计权重超75%，充分聚焦指数主题。

　　港股仍有较高配置价值

　　恒生科技指数在经历了短期大幅上涨后，积累了较多的获利盘，因此本周出现回落，消化获利盘完成换手，投资者平均持仓成本不断抬升，整体看是牛市的健康走势。趋势角度，恒生科技指数快速地上涨突破前期多次高点，出现回踩也符合趋势演绎的过程，目前过热的情绪已有所缓解，指数波动幅度也逐渐收敛。华夏基金认为不论从政策、基本面、流动性还是市场自身周期角度看，其仍然具有较高的配置价值。

　　从市场流动性看，海外降息周期大概率仍将延续，港股市场来自外部的流动性扰动逐渐减少是大趋势，从最新就业数据来看，证伪衰退预期并确认软着陆的方向，利好风险资产。此外目前的主要定价因素是中国财政政策发力预期+美国软着陆宽货币预期，海外经济失速下行风险暂时不突出，保持观察即可。

　　而在政策面上，9月底以来，政策转向催生“中国资产信心重估”，大的序幕刚刚开始。决策层为应对中国经济面临的“债务－通缩循环”陷阱，已经出台的一系列直指提振权益资产价格、稳定房地产市场、刺激经济增长、扩大内需消费的有力措施，并将针对后续情况不断实施相应措施。

　　从基本面看，2024年上半年，恒生科技指数营业收入累计同比增长8.93%，延续改善态势，归母净利润累计同比自2022年以来已过拐点，整体呈现回暖迹象，2024年上半年大幅增长100.45%，降本增效成果显著，恒生科技指数为代表的科技板块业绩显著占优，微观视角看，指数成分公司亮点频频，其成长性和活力为业绩后续的提升奠定基础。

　　此外，恒生科技指数（PE:25.97、PB:2.79）估值水平和全球科技股相比仍旧是估值洼地，后续估值上涨空间较大。从周期角度看，港股市场2022年10月底触底后进入横盘震荡期，周期先于A股市场，磨底区间换手演绎得更加充分，后续进入上行周期的概率更高。

　　目前市场第一阶段估值修复的普涨行情进入尾声，第二阶段大概率围绕基本面、政策出现结构性分化，随着回调来临，恒生科技等因为流动性及基本面优势，后续预计将迎来更多基本面驱动的长期资金进场，华夏基金表示可关注恒生互联网ETF(513330)、恒生科技指数ETF(513180)。

　　万亿级别资金或在路上

　　国务院新闻办公室预告，将于2024年10月12日（星期六）上午10时举行新闻发布会，请财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。

　　那么，财政将如何发力？目前，市场普遍预期，将有万亿级别的特别国债计划发布。究竟规模如何，如何用好这些资金，也将影响到后续经济和市场的走向。

　　中金公司（601995）发布研报指出，金融周期下半场，需求不足的矛盾突出。今年9月底国新办发布多项政策，高层会议也进一步释放积极的政策信号，市场反应积极。货币政策仍有宽松空间，但在私人部门去杠杆的大背景下，财政加码的必要性显著提升。

　　在严格规范新增债务的同时，加速地方存量债务置换，以及解决企业债务拖欠问题有利于减轻相关主体负担，激发经济活力。

　　中金公司认为，在传统基建空间缩减的背景下，财政支出重点由基建投资（硬基建）向民生（软基建）转变有助于财政提质增效。民生的范围比较广，主要考虑教育、卫生、社保。一个情景是参考别的国家达到中等发达国家时期和所谓的“瓦格纳加速期”的情况。另一个情景是参考大约30个经济体现有数据的拟合情况，两个情景的结果有一定差异，但总体上“软基建”空间还比较大。不同领域的民生支出对经济增长的乘数差异较大，短期内三大民生的乘数总体上可能为0.7—0.9，但长期乘数大于1。细分来看，教育短期乘数大于1，而卫生和社会保障短期乘数小于1，这可能是因为前者支出的刚性更显著。

　　兴业研究认为，9月下旬以来增量货币政策、房地产政策密集发布。作为逆周期扩大总需求的关键，增量财政政策成为市场关注的重点。前8个月地方本级财政收支累计同比均不及0.5%，若调增国债规模可用于向地方转移支付或支持民生社保支出等，缓解地方财政紧平衡压力。假设一般预算收入的预算执行率为96%，若支出端要达到年初预算水平，另需补充资金约8286亿元；假设政府性基金收入预算执行率约80%，若支出达到年初预算水平，则需补充资金约1.4万亿元；若要使财政支出力度达到疫情前水平，所需资金规模将更高。增量财政的规模与投向将成为影响10月市场预期的关键。

　　中信证券表示，政策信号出现重大变化，市场预期出现大逆转，未来内需政策持续加码或推动价格信号提前到来，行情将迎来大拐点；在预期大逆转后，以散户为主的增量资金集中入场为特征，脉冲式上涨短期内还会持续；当前正处于预期大逆转向行情大拐点的过渡阶段，以低P/B和内需修复为核心，待价格信号确认，迎来行情大拐点后，将开启以信用周期重新上行为核心特征的年度级别牛市行情，投资者将迎来更佳入场时机。

　　华夏基金表示，多重利好下市场有望形成第二波接力，创业板和科创类基金产品弹性及空间有望更佳，建议关注创业板100ETF华夏（159957，联接基金：A类：006248，C类：006249）、科创100ETF华夏（588800，联接基金：A类：020291，C类：020292）和创业板成长ETF（159967，联接基金：A类：007475，C类：007474）。

　　值得一提的是，华夏基金发布公告，创业板100ETF华夏（159957）管理费率由0.50%调降至0.15%，托管费率由0.10%调整为0.05%，相关费率将调降至业内最低标准。

　　ETF有望成为锋利的矛

　　这波史诗级别的大反弹之后，ETF这类产品成为市场关注的焦点。资金借道ETF大举入市，数据显示，9月24日至10月8日的短短6个交易日，股票ETF的资产净值增加了约1万亿元。股票ETF的总规模也因此突破了3万亿元大关，刷新历史纪录。

　　华夏基金表示，和传统投资方法相比，ETF各项优势明显：

　　1. ETF费率低廉，和主动权益基金动辄1.2%的管理费相比，ETF的管理费率一般在0.15%—0.5%之间；

　　2. ETF有利于分散风险，通过ETF参与A股，对散户来说，等于迅速持有一揽子股票，持仓透明清晰，没有风格漂移问题，很好避免个股“黑天鹅”风险，以及相应的个股选择难题；

　　3. ETF成交活跃，流动性好，有利于大资金快速布局和进出，境外、商品等品种可以实现T+0；

　　4. 另外，通过ETF参与市场，可以降低大量散户门槛，例如港股通的50万元门槛和创业板的10万元+2年门槛。

　　市场低迷时有长线资金如国家队借道ETF低位布局，市场上涨时也有活跃资金借道ETF快速上车，ETF在中国迅速崛起，短短9个月，总规模就从去年底的2万亿元扩张到现在的3万亿元规模，成为市场增量资金的重要入市渠道。