原标题：橡胶：生产利润改善 轮胎厂采购小幅回升
策略摘要
目前随着原料价格的回落，国内全钢胎及半钢胎的生产利润改善，叠加五一假期的备货需求，下游轮胎厂采买有所回升。5月份上游检修装置将陆续重新，供应后期将呈现回升走势。上游丁二烯价格的弱势使得顺丁橡胶生产利润小幅改善，目前处于盈亏平衡附近。
核心观点
市场分析
天然橡胶：
原料及价差：全球天然橡胶产区逐步迎来开割，开割初期，原料回升有限。泰国胶水价格近期持稳为主，但随着后期产量的逐步增加，预计原料价格重心将继续下移。
供应：4月全球天然橡胶产量仍处于年内低位，国内云南主产区迎来开割，产区物候较好，胶水产量有望逐步回升。供应预期回升叠加泰国标胶加工仍有利润，国内后期到港量回升预期仍在，总体供应呈现逐步回升走势。
需求：截至4月25日，全钢胎开工率65.36%（-2.08%），半钢胎开工率72.36%（-0.04%）。下游轮胎开工率延续弱势，尤其半钢胎开工率同比转为下降，主要因轮胎厂成品库存压力回升带来的。近期随着上游原料价格的回落，轮胎厂利润明显改善，轮胎厂采买出现小幅回升，但仍以刚性采买为主，对橡胶价格支撑有限。
库存：本周青岛港口库存及社会库存均出现小幅下降的走势。同比来看，目前的去库幅度仍不及往年同期。近期的下降主要因绝对价格低位后，轮胎厂采购回升带来的。
顺丁橡胶：
上游原料：截至4月25日，上海石化丁二烯报价8800元/吨，折算成顺丁橡胶成本为11476元/吨。本周丁二烯价格坚挺，因原料价格仍处于高位，顺丁橡胶生产亏损持续。
顺丁橡胶产量及开工率：截至4月25日，高顺顺丁开工率67.17%（+4.41%），高顺顺丁产量26971吨（+1771），亏损格局下，后期开工率难以明显回升。
生产利润：截止4月25日顺丁橡胶生产利润-141元/吨，目前因丁二烯价格同比仍处高位，国内顺丁橡胶生产利润亏损状态延续，近期亏损幅度有所收窄。
装置检修动态：裕龙石化计划4月底开3线；山东益华计划5月重启；锦州石化计划5月初重启；燕山石化计划5月检修50天。
库存：截止4月25日，上游丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92）；顺丁橡胶生产企业库存2.771万吨（0.09）；顺丁橡胶贸易商库存3610吨（-760）。
需求：下游轮胎开工率延续弱势，尤其半钢胎开工率同比转为下降，主要因轮胎厂成品库存压力回升带来的。近期随着上游原料价格的回落，轮胎厂利润明显改善，轮胎厂采买出现小幅回升，但仍以刚性采买为主，对橡胶价格支撑有限。
策略
RU及NR中性。目前随着原料价格的回落，国内全钢胎及半钢胎的生产利润改善，叠加五一假期的备货需求，下游轮胎厂采买有所回升，导致近一周国内社会库存及青岛港口库存均下降。但轮胎厂订单仍未见好转，需求端支撑有限。供应呈现季节性回升走势，显示供需仍偏弱。后期重点关注美国加征关税的变化，如果维持较高的关税，需求的拖累将继续显现。而关税一旦开始缓解，低估值状态的胶价也将有一定的反弹动能，大势氛围不确定的背景下，预计价格震荡运行为主。
BR中性。5月份上游检修装置将陆续重新，供应后期将呈现回升走势。上游丁二烯价格的弱势使得顺丁橡胶生产利润小幅改善，目前处于盈亏平衡附近，估值仍处于偏低水平。需求端受美国加征关税的干扰，预期偏差，而一旦关税开始缓解，低估值状态的胶价也将有一定的反弹动能。国内现实轮胎需求仍差，半钢胎开工率持续下降。目前依然是天然橡胶价格高于合成橡胶，轮胎替代需求对顺丁橡胶仍有支撑。上游丁二烯原料价格短期或有下游补库需求的支撑，但生产利润仍不错以及港口库存高企以及后期供应压力回升，丁二烯后期仍有回落压力。供需偏弱，但成本端以及替代品价差仍有支撑，预计价格震荡运行为主。
风险
上游原料价格变化，天然橡胶产区天气变化，国储政策变化、需求预期变化等。
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