原标题：铜：铜价回调 现货贴水收窄
【现货】截至12月30日，SMM电解铜平均价97620元/吨，SMM广东电解铜平均价97195元/吨，分别较上一工作日-3120.00元/吨、-3475.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价-240元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价-185元/吨，分别较上一工作日+90.00元/吨、+50.00元/吨。据SMM，买卖双方交易活跃度均走低，在10w铜价压迫下下游刚需采购亦大幅减少，沪铜现货大贴水局面难以改变。
【宏观】短期宏观步入“真空期”，日本加息落地后，宏观资金风险偏好抬升。市场普遍认为美联储1月降息可能性较低，更倾向于维持当前利率不变，等待更多经济数据（如12月非农就业、通胀数据等）发布后再做决策。
【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC低位运行，截至12月30日，铜精矿现货TC报-44.90美元/干吨，周环比0.00美元/干吨。2025年12月19日，中国铜冶炼厂代表与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。如我们在2026年铜年报中所述，即使TC为0，只要副产品利润能够高于冶炼加工成本，仍可以维持冶炼厂的现金流利润，后续关注硫酸等副产品价格走势。精铜方面，11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%。1-11月累计产量同比增加128.94万吨，增幅为11.76%；11月产量略高于预期，主要系部分冶炼厂检修影响量低于预期，SMM预计12月中国电解铜产量环比或继续上行。
【需求】加工方面，截至12月25日电解铜制杆周度开工率60.73%，周环比-2.33个百分点；12月25日再生铜制杆周度开工率14.45%，周环比-3.71个百分点。铜价冲高至90000元/吨以上后，加工端开工率走弱，线缆企业等终端领域的需求释放均偏淡。根据我们调研，在铜价涨至高位后需求明显受抑制，电网订单释放显著放缓。下游终端对高铜价存在较强的观望情绪，基本以刚需及滚动采购为主，不会额外采购并备库存。期货盘面价格抬升后，现货贴水结构进一步放大，需求显著受限。
【库存】LME铜去库，国内社会库存累库，COMEX铜累库：截至12月29日，LME铜库存14.95万吨，日环比-0.51万吨；截至12月29日，COMEX铜库存48.83万吨，日环比+0.54万吨；截至12月26日，上期所库存11.17万吨，周环比+1.59万吨；截至12月29日，SMM全国主流地区铜库存21.48万吨，周环比+4.64万吨；截至12月29日，保税区库存7.54万吨，周环比-0.12万吨。
【逻辑】市场恐慌情绪回落后，12月30日铜价跟随银价反弹至高位。我们认为铜的中长期基本面仍然良好，供应端的资本开支约束支撑底部重心逐步上抬。但短期来看，前期价格大幅冲高后，已对终端真实需求形成显著抑制，下游开工率、订单疲软，现货贴水达年内新低水平。从我们构建的库销比及铜价模型来看，当前铜价对远期利多计价已较为充分，短期的价格存在一定非理性高估。沪铜期权波动率到达年内峰值水平，后续波动率或逐步缓和，市场投机情绪缓和，价格或步入震荡调整阶段。
【操作建议】多单择机逢高止盈，主力关注95500-96000支撑
【短期观点】震荡调整
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