原标题：锌：锌价震荡运行 现货贴水走扩
【现货】2月25日，SMM 0#锌锭平均价24530元/吨，环比-120元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价24490元/吨，环比-120元/吨。据SMM，市场出货贸易商增多，但不少下游企业当前仍处于待开工状态，叠加锌价重心走高，现货交投清淡，升贴水有所下行。
【供应】锌矿方面，截至2月13日，SMM国产锌精矿周度加工费1500元/金属吨，周环比0元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费24.35美元/干吨，周环比-0.53美元/干吨。锌矿端，国产TC和进口TC基本企稳，1月国内锌矿产量环比增长2.26%，同比增长17.20%，叠加锌矿进口空间打开后进口矿对国内供应形成一定补充，前期锌矿紧缺压力缓和，预计3月后随着国内矿山复产，TC或有小幅反弹空间；冶炼端，TC低位侵蚀冶炼利润，2025年四季度冶炼厂亏损逐渐扩大，生产压力加大，部分冶炼厂因此出现减产情况，1月SMM中国精炼锌产量56.06万吨，环比+1.54%，同比+7.35%，同比增速较高主要系去年春节假期低基数影响，产量绝对值及环比增速均较去年高位下降。
【需求】升贴水方面，截至2月25日，上海锌锭现货升贴水-45元/吨，环比-5元/吨，广东现货升贴水-115元/吨，环比-35元/吨。初级消费方面，截至2月12日，SMM镀锌周度开工率16.25%，周环比-22.35个百分点；SMM压铸合金周度开工率21.6%，周环比-20.82个百分点；SMM氧化锌周度开工率33.82%，周环比-16.55个百分点。上周锌价大幅回落，但叠加春节临近企业放假影响，三大加工行业开工率季节性走弱，镀锌、压铸合金和氧化锌环比分别下降7.49、3.95和8.15个百分点；假期临近，终端及贸易商采购情绪受抑制，现货升贴水震荡运行，成品库存累积，原料库存小幅下降；1月采购经理人指数环比走弱至荣枯线下方，但超过近年来季节性同期水平；1-11月全球精炼锌消耗量同比增长仅0.87%，国内需求强于海外，1-11月中国精炼锌终端累计需求同比增长5.6%。
【库存】国内社会库存累库，LME库存去库：截至2月24日，SMM七地锌锭周度库存20.97万吨，周环比+6.12万吨；截至2月25日，LME锌库存9.98万吨，环比-0.14万吨。
【逻辑】基本面变化有限，昨日锌价震荡整理。供应端来看，锌矿TC基本企稳，预计3月后随着国内矿山复产，TC或有小幅反弹空间。冶炼端，因TC下行导致利润承压，企业主动减产控产增多。需求端则因假期影响疲软，加工行业开工率继续下降，成品库存累积。库存方面，下游拿货意愿暂不高，假期国内社库累库，但全球锌锭显性库存压力整体有限；加工企业成品库存/原料库存比值仍位于低位，后续随着旺季需求回暖或存在补库空间。锌基本面整体良好，价格下方空间或有限，节后关注锌矿TC和旺季复产情况。
【操作建议】主力关注24000附近支撑，长线逢低多思路
【短期观点】震荡
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