原标题：铜：三地库存累库 铜价震荡运行
【现货】截至2月25日，SMM电解铜平均价102065元/吨，SMM广东电解铜平均价101925元/吨，分别较上一工作日+610.00元/吨、+1000.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价-180元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价-220元/吨，分别较上一工作日-430.00元/吨、-70.00元/吨。据SMM，库存大增部分持货商急于出货，主动降价令现货升水走低，整体交投不积极。
【宏观】（1）根据央视新闻，伊朗和美国新一轮谈判或将于26日在日内瓦举行。目前伊朗官方还没有披露更多相关细节，有伊朗政治分析人士表示，伊美双方都在外交和军事层面进行观望，谈判虽然没有破裂，但随时有失败的可能。（2）美国劳工统计局公布数据显示，1月非农就业人口新增13万人，远超市场预期的6.5万至7万人，创2025年4月以来最大增幅；失业率意外降至4.3%，为2025年8月以来新低。数据发布后，交易员将美联储首次降息预期时点从6月推迟至7月。
【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC维持低位，截至2月25日，铜精矿现货TC报-50.96美元/干吨，周环比0.01美元/干吨。精铜方面，1月SMM中国电解铜产量117.93万吨，环比增长0.1%，同比增长16.32%；受铜价走强、硫酸价格略微环比走高以及人民币升值等综合影响，冶炼厂总现货盈利环比增加，1月减产压力较小，产量基本符合预期，同比增速较快主要系去年假期基数较低。SMM预计2月中国电解铜产量环比减少3.58万吨，降幅为3.04%，同比上升8.06%。
【需求】加工方面，截至2月12日电解铜制杆周度开工率56.64%，周环比-12.43个百分点；2月12日再生铜制杆周度开工率14.82%，周环比+0.13个百分点。铜价震荡整理，下游开工率回暖，但回升斜率放缓。据SMM，受春节假期影响，下游需求表现平淡，进一步观望节后复工节奏与补库意愿。
【库存】LME铜累库，国内社会库存累库，COMEX铜累库：截至2月24日，LME铜库存24.97万吨，日环比+0.65万吨；截至2月23日，COMEX铜库存60.16万吨，日环比+0.11万吨；截至2月13日，上期所库存27.25万吨，周环比+2.36万吨；截至2月24日，SMM全国主流地区铜库存50.85万吨，周环比+17.72万吨；截至2月12日，保税区库存6.74万吨，周环比-0.20万吨。
【逻辑】昨日铜价震荡偏强运行，近期价格主要在10万元/吨上方震荡，主要受国内春节假期需求疲软、海内外库存持续累库以及CL溢价未再走扩等多重因素影响，库存大增令持货商降价出货，现货升贴水走弱。但中长期来看，铜供需基本面变化有限，我们认为铜供应端存在资本开支约束，AI预期带来电网升级改造增量需求，叠加中美两大消费国均推出铜资源储备计划，战略级储备需求持续增长，仍然看好铜价重心逐步上抬，建议关注下游复工节奏、海外宏观驱动，短期调整或提供长线多单布局机会。
【操作建议】长线逢低多思路，主力关注100000附近支撑
【短期观点】震荡
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