原标题：锌：社库累库趋势延续 现货维持贴水
【现货】3月5日，SMM 0#锌锭平均价24710元/吨，环比+240元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价24700元/吨，环比+250元/吨。据SMM，下游企业观望情绪再起，整体现货成交表现平平，现货贴水低位运行。
【供应】锌矿方面，截至2月27日，SMM国产锌精矿周度加工费1550元/金属吨，周环比+50.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费23.75美元/干吨，周环比-0.60美元/干吨。锌矿端，国产TC和进口TC基本企稳，1月国内锌矿产量环比增长2.26%，同比增长17.20%，叠加锌矿进口空间打开后进口矿对国内供应形成一定补充，前期锌矿紧缺压力缓和，预计3月后随着国内矿山复产，TC或有小幅反弹空间；冶炼端，根据SMM，2026年2月中国精炼锌产量为50.46万吨，环比减少5.6万吨，同比略增1.2%，略高于市场预期，主要受锌矿进口窗口打开及冶炼利润修复推动。
【需求】升贴水方面，截至3月5日，上海锌锭现货升贴水-105元/吨，环比-10元/吨，广东现货升贴水-115元/吨，环比0元/吨。初级消费方面，截至3月5日，SMM镀锌周度开工率39.06%，周环比+32.22个百分点；SMM压铸合金周度开工率32.46%，周环比+23.73个百分点；SMM氧化锌周度开工率44.22%，周环比+24.46个百分点。节后归来锌价震荡运行，下游陆续复工复产，三大加工行业开工率上行，但终端采购需求较淡，现货成交仍相对普通，加工行业成品库存及原料库存均下降；2月采购经理人指数环比走弱至荣枯线下方，主要系节假日放假影响；2025年1-12月全球精炼锌消耗量同比增长仅1.34%，需求整体平稳，未有超预期表现。
【库存】国内社会库存累库，LME库存去库：截至3月5日，SMM七地锌锭周度库存25.63万吨，周环比+3.64万吨；截至3月5日，LME锌库存9.50万吨，环比-0.03万吨。
【逻辑】美伊对峙持续，金融市场风险偏好承压，昨日锌价震荡运行。供应端，如我们预期，矿端紧缺格局有所改善，国产锌矿TC触底，预计3月后随着国内矿山复产，TC或有小幅反弹空间。冶炼端，前期TC下行导致利润承压，企业主动减产控产增多，随着TC的反弹，冶炼利润或存在一定修复空间，叠加副产品收益可观，预计精炼锌产量仍维持高位。需求端受季节性因素影响疲软，下游企业处于陆续复工复产节奏当中，终端采购需求较淡，现货成交仍相对一般；库存方面，加工行业成品库存/原料库存比值仍位于低位，后续随着旺季需求回暖存在补库空间，春节期间国内社库累库幅度超预期。总的来说，锌基本面整体良好，但若旺季下游复产不及预期，国内库存压力或阶段性压制锌价表现，关注锌矿TC和需求边际变化。
【操作建议】短线观望，长线逢低多思路，主力关注23800附近支撑
【短期观点】震荡
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