原标题：铜：供需阶段性错配 市场风险偏好承压
【现货】截至3月5日，SMM电解铜平均价101475元/吨，SMM广东电解铜平均价101450元/吨，分别较上一工作日-20.00元/吨、+140.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价-105元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价-100元/吨，分别较上一工作日+40.00元/吨、+15.00元/吨。据SMM，下游企业复工复产持续推进，对现货升贴水有所支撑，综合来看，现货升贴水呈现缓慢修复、逐步企稳的格局。
【宏观】（1）美国和以色列自2月28日对伊朗发动大规模军事行动以来，已持续进行多轮空袭和打击，双方对峙时间超预期，金融市场风险偏好承压，铜价承压。（2）1月非农就业人口新增13万人，远超市场预期的6.5万至7万人，创2025年4月以来最大增幅；失业率意外降至4.3%，为2025年8月以来新低。数据发布后，交易员将美联储首次降息预期时点从6月推迟至7月。
【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC维持低位，截至3月5日，铜精矿现货TC报-56.10美元/干吨，周环比0.00美元/干吨。精铜方面，2月SMM中国电解铜产量环比减少3.69万吨，降幅为3.13%，同比上升7.96%，环比下降主要系2月因仅有28个生产日且部分企业存在统计周期问题，产量基本符合预期。SMM预计3月中国电解铜产量环比增加5.28万吨，升幅为4.62%，同比上升6.51%，产量或创历史新高，接近120万吨。
【需求】加工方面，截至3月5日，电解铜制杆周度开工率62.47%，周环比+44.09个百分点；3月5日再生铜制杆周度开工率5.57%，周环比+5.57个百分点。铜价震荡整理，节后下游陆续复产，开工率回升，需进一步观望3月旺季下游复工节奏与补库意愿。
【库存】LME铜累库，国内社会库存累库，COMEX铜去库：截至3月4日，LME铜库存28.22万吨，日环比+2.07万吨；截至3月3日，COMEX铜库存60.09万吨，日环比-0.04万吨；截至2月27日，上期所库存39.15万吨，周环比+11.91万吨；截至3月5日，SMM全国主流地区铜库存57.72万吨，周环比+4.55万吨；截至3月5日，保税区库存6.70万吨，周环比-0.06万吨。
【逻辑】近期铜价主要在10万元/吨上方震荡运行，主要受金融市场风险偏好承压、海内外库存持续累库以及CL溢价未再走扩等多重因素影响，短期来看，预计3月电解铜产量维持高位，供需存在阶段性错配格局，库存持续累库，现货升贴水维持低位，价格上行驱动有限。但中长期而言，铜基本面依然良好，供应端存在资本开支约束，AI预期带来电网升级改造增量需求，中长期仍然看好铜价重心的逐步上抬。短期需要关注的风险在于CL溢价收窄：若CL溢价反转，极端情况下COMEX铜库存可能回流至非美地区，缓解非美地区供应压力；若CL溢价维持窄幅震荡，两地库存变化对价格的扰动降低，铜价或阶段性回归基本面定价；若CL溢价走扩，全球铜价或将维持偏强走势。建议关注下游复工节奏、海外宏观驱动，短期调整或提供长线多单布局机会。
【操作建议】短线观望，长线逢低多思路，主力关注100000附近支撑
【短期观点】震荡
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