原标题：铝：宏观多空并存 现货季节性累库
【现货】：2月25日，SMM A00铝现货均价23380元/吨，环比-10元/吨，SMM A00铝升贴水均价-200元/吨，环比-40元/吨，现货贴水高位，市场交投冷清。
【供应】：据SMM统计，2026年1月份国内电解铝产量同比增长2.7%，环比增加0.5%。行业进入淡旺季转换阶段，且整月有色金属市场交易情绪亢奋，铝价屡创新高，抑制下游加工厂采购，社库去库不畅，当月铝水比例回落，环比下降4.4个百分点至72.1%。截至1月底，全国电解铝建成产能约4620.9万吨，运行产能约4499.6万吨，月环比增长39万吨。年底消费进入淡季，预计2月运行产能持平，铝水比例或继续下滑。
【需求】：铝价高价叠加需求淡季加工品周度开工走弱，2月12日当周，铝型材开工率25.5%，周环比-10.5%；铝板带63.0%，周环比-3.0%；铝箔开工率71.4%，周环比不变；铝线缆开工率53.0%，周环比-5.0%。
【库存】：据SMM统计，2月24日国内主流消费地电解铝锭库存110.8万吨，环比上周+25.1万吨；2月12日上海和广东保税区电解铝库存分别为3.9、0.5万吨，总计库存4.4万吨，环比上周+0.05万吨。2月25日，LME铝库存47.0万吨，环比前一日-0.2万吨。
【逻辑】：节后铝价震荡偏强运行，市场核心交易逻辑仍围绕宏观预期展开。当前宏观层面多空并存，中美领导人通话释放温和信号，阶段性缓和了贸易紧张预期；但美联储3月维持利率不变的概率高达98%，且近期官员表态偏鹰，降息节奏的不确定性持续制约风险偏好。基本面方面，海外市场表现强劲，LME铝库存延续去化态势，截至2月25日已降至47.0万吨。反观国内市场，沪铝则在季节性累库压力下承压运行，截至2月24日国内铝锭社会库存已攀升至110.8万吨，较去年同期大幅增加30余万吨，市场普遍预期节后库存高点或达130-150万吨，创近五年新高。海外供应方面，Mt.Holly铝厂5万吨闲置产能计划于4月复产，冰岛铝厂也预计于4月底开始复产，而莫扎尔铝厂因电力长期合约中断导致停产可能性较高。展望短期行情，节后下游复工节奏将成为关键变量，若需求恢复强度不及预期，国内高库存压力将压制价格上升空间。而中长期来看，海内外供应增量弹性有限，全球紧平衡格局维持，铝价长期看多逻辑未改。预计短期沪铝主力合约运行区间为23000-24500元/吨，LME铝价核心区间参考3050-3250美元/吨，建议密切关注节后库存拐点及下游复工进度。
【操作建议】：主力关注23000-23500支撑，单边逢低试多
【观点】：震荡偏强
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